供应修复VS需求回暖铁矿市场多空博弈升级

全球发运量触底反弹港口库存压力仍存

随着南半球雨季影响消退，4月以来澳洲、巴西铁矿石发运量显著回升。据Mysteel数据显示，5月全球铁矿石周均发运量达2650万吨，环比增长12%，其中力拓、必和必拓等主流矿山发运节奏明显加快。巴西淡水河谷北部系统产能释放超预期，单月发运量突破1500万吨，创年内新高。

不过，发运恢复并未立即转化为国内到港量激增。受海运周期及部分港口检修影响，5月中国45港铁矿石到港量维持在2100万吨/周的中性水平，港口库存呈现缓慢去化趋势。截至6月7日，全国45港库存总量1.45亿吨，较4月高点下降5.3%，但仍高于去年同期8%。

这为矿价提供阶段性支撑，但中长期供应宽松格局未改。

铁水产量连增五周钢厂利润修复驱动复产

需求端释放更强劲信号。中钢协数据显示，5月下旬重点钢企日均铁水产量回升至235万吨，连续第五周环比增长。唐山高炉开工率突破78%，较4月低点提升12个百分点。驱动复产的核心逻辑在于：

吨钢利润修复：螺纹钢即期利润回升至150-200元/吨，刺激钢厂提产积极性；政策预期升温：特别国债发行与设备更新政策落地，强化基建投资回暖预期；季节性需求释放：南方雨季较往年提前结束，建筑工地赶工带动钢材去库加速。

值得注意的是，当前铁水回升仍属温和复苏。对比去年同期245万吨/日的产量水平，当前复产进度仍存10%的提升空间，这为铁矿需求进一步释放埋下伏笔。

期现联动强化基差修复指引价格方向

期货市场已提前反映基本面变化。大商所铁矿石主力合约自4月低点累计反弹超18%，期现基差从-50元/吨快速收敛至平水附近。持仓数据显示，前20名会员净多头寸增加至12万手，创三个月新高，反映市场对价格中枢上移形成共识。

价格持续上行仍需突破两大压制：

政策调控风险：发改委多次强调加强铁矿石价格监管，约谈头部贸易商规范报价；海外需求分流：印度、东南亚钢厂采购量同比增长15%，或分流部分高品矿资源。

补库周期启动在即铁矿价格能否突破前高？

低库存战略转向钢厂补库蓄势待发

当前钢厂原料库存管理策略正在发生关键转变。截至6月初，样本钢厂进口矿库存可用天数降至22天，处于近三年低位。随着成材销售回暖与现金流改善，钢厂开启“主动补库”的迹象显现：

华北地区钢厂率先增加高品粉矿采购，PB粉溢价升至$3.5/干吨；港口现货日均成交量突破120万吨，较4月均值增长40%；远期现货平台成交放量，7月装期货物溢价成交占比超六成。

历史规律显示，当钢厂库存可用天数低于25天时，通常触发为期6-8周的补库周期。若按日均铁水235万吨、库存提升至28天计算，潜在补库需求将达1500万吨，相当于两周的到港量，这将成为推升矿价的关键燃料。

品种结构性矛盾凸显高低品价差走阔

当前铁矿市场呈现明显的品种分化：

高品矿溢价坚挺：焦炭价格四轮提涨落地后，钢厂为提升铁水效率，对65%品位卡粉的需求激增，其与62%指数价差扩大至$25/吨；低品矿去库加速：超特粉库存周降幅达4.2%，性价比优势吸引中小钢厂采购；球团溢价承压：因国产矿性价比提升，进口球团溢价回落至$35/干吨，较年初高点缩水20%。

这种结构性矛盾导致价格驱动从总量逻辑转向品质逻辑。投资者需重点关注巴西高品矿发运节奏、国产精粉产量变化及块矿溢价波动三大微观指标。

多空因素交织三季度行情如何演绎？

展望后市，铁矿石价格能否突破前高（以主力合约计950元/吨），取决于以下关键变量：

利多因素：粗钢平控政策暂未落地，钢厂生产窗口期延长；万亿特别国债项目三季度进入施工高峰，钢材需求存在超预期可能；印度加征铁矿出口关税传闻再起，或扰动全球贸易流。利空因素：海外主要经济体制造业PMI持续萎缩，四大矿山或加大对中国发运量；废钢到货量同比增15%，电弧炉开工率回升将压制铁矿边际需求；港口库存绝对量仍处高位，制约价格上行空间。

投资策略建议

对于期货投资者，可关注“多铁矿09合约空01合约”的跨期正套机会，当前价差处于历史低位，有望在旺季预期下走阔。现货企业宜采用“阶梯式补库”策略，在价格回调至800-820元/吨区间建立虚拟库存。期权方面，买入看涨期权同时卖出更高执行价看涨期权的牛市价差组合，能有效控制风险敞口。